CFO-прогноз: Денис Попов, ПСБ: «К концу 2026 года мы можем рассчитывать на рост реального ВВП около 2% г/г»

Денис Попов, главный аналитик Центра аналитики и экспертизы ПСБ, рассказал CFO Russia про последствия политики «мягкой» посадки, подвел итоги 2025 года и дал развёрнутый экономический прогноз на 2026 год.

Что, на ваш взгляд, стало главными уроками 2025 года для финансовых директоров?

С точки зрения макроэкономиста, 2025 год по большей части оправдал ожидания и прогнозы (по динамике ВВП, ключевой ставке, инфляции и т.д.), но легче от этого не стало. Политика «мягкой» посадки, которая включала в себя длительное удержание сверхвысокой ключевой ставки, к концу 2025 года привела к практически повсеместному распространению оптимизационных схем управления бизнесом. В результате инвестиционная деятельность во второй половине года стала снижаться, и рост экономического потенциала России остановился. На мой взгляд, это ключевой негатив, который указывает на сохранение значимых рисков переохлаждения экономики. Впрочем, шансы вернуться к сбалансированному экономическому росту до конца 2026 года пока сохраняются.

Главным уроком 2025 года стало очередное доказательство, что структурная трансформация экономики России далека от завершения и эффективность классических предиктивных моделей не гарантирована. В этот раз урок был преподнесён через ошибку в прогнозировании курса рубля. Ни одна аналитическая команда не смогла дать правильный курсовой прогноз не только по значению, но и по вектору изменения курса. Стало очевидно, что прогнозирование курса рубля в фазе охлаждения частично закрытой экономики имеет особенность. При этом даже в конце 2025 года точность краткосрочных курсовых прогнозов оставляла желать лучшего из-за значительных лагов с выходом статистики и сохранения закрытости чувствительной информации.

Каковы ваши общие прогнозы на 2026 год по ситуации в экономике страны/в вашей отрасли?

Мы прогнозируем небольшое ускорение роста реального ВВП в следующем году (до 1,7%, после ≈1% по итогам 2025 года). Усилению экономического роста будет способствовать постепенное смягчение денежно-кредитных условий (на конец 2026 года ключевую ставку прогнозируем на уровне 12%), что проявится в росте кредитной активности населения и бизнеса. Это поддержит конечное потребление домохозяйств (ждём около +2% за год), которое останется ключевым экономическим драйвером, а к концу следующего года будет способствовать формированию процесса восстановления инвестиционной активности. По итогам 2026 года инвестиции в основной капитал покажут умеренную положительную динамику (около 1% г/г).

Плавность и поступательность снижения ключевой ставки позволит ЦБ закрепить инфляцию у таргета (на конец 2026 года прогнозируем инфляцию на уровне 4,8% г/г). Курс рубля будет меняться вслед за изменением активности импортёров, которая зависит от роста внутреннего спроса и реального ВВП. В начале 2026 года, на фоне сохранения ослабленной экономической активности, рубль может возобновить укрепление, однако по мере роста экономической и кредитной активности ждём умеренного ослабления курса национальной валюты. На конец 2026 года прогнозируем курс чуть более 90 руб. за доллар и около 12,7 руб. за юань. 

Как финансовым директорам подготовиться к вызовам 2026 года?

Правительству была поставлена задача до конца 2026 года вернуть экономику России к сбалансированному росту, который по большинству оценок находится в районе 1,5-2,5% по реальному ВВП. Считаем, что реализовать эту задачу экономическим властям под силу и к концу года мы можем рассчитывать на рост реального ВВП около 2% г/г. При этом основным инструментом для выполнения указанной задачи станет смягчение денежно-кредитных условий и увеличение на этом фоне кредита экономике. В таких условиях для минимизации издержек и рисков бизнесу стоит уделять пристальное внимание теме управления долгом, а также дебиторской и кредиторской задолженности.

Также важным ожидаемым результатом 2026 года должен стать возврат динамики средних начисленных зарплат к более обоснованным темпам роста, с точки зрения уровня инфляции и расширения производительности труда (прогнозируем ≈7,5%, после 12-14% по итогам 2025 года). При этом структурный дефицит рабочей силы будет сохраняться. В таких условиях, а также с учётом актуальности сохранения строгого контроля за издержками, ключевой задачей бизнеса будет оставаться правильное выстраивание стратегии формирования затрат на рабочую силу, бюджетов и инструментов мотивации и поощрения персонала.  

Кроме того, несмотря на то, что экономика России значительную часть следующего года будет оставаться в фазе торможения, необходимо внимательно следить за макроэкономической ситуацией и не пропустить переход экономики в фазу роста. Своевременная активизация экономической активности позволит опередить конкурентов, задержавшихся в оптимизационных стратегиях. Это позволит рассчитывать на расширение контролируемой доли рынка. С другой стороны, мониторинг позволит не допустить «фальстарт» и, соответственно, не принять на компанию чрезмерный риск.

Мария Харитонова