Дарья Тарасенко, «Газпромбанк»: «Риски могут быть любыми, главное – это сохранение гибкости и позитивные ожидания»

Дарья Тарасенко, старший аналитик, «Газпромбанк», и спикер Пятнадцатой конференции «Корпоративное бюджетирование», рассказала CFO Russia о факторах прогнозирования валютного курса и ключевой ставки ЦБ и наиболее вероятных изменениях в экономике России.

Какие ключевые драйверы, помимо цены на нефть и геополитики, вы закладываете в модель для прогнозирования ключевой ставки и курса рубля? Как, по вашим оценкам, изменится чувствительность российской экономики к изменению ключевой ставки ЦБ к 2027 году по сравнению с текущим периодом?

Важнейшим фактором неопределенности для макроэкономического прогноза остаются параметры бюджетной политики на 2026-2028 гг. Ожидаются окончательные решения относительно возможного секвестра расходов федерального бюджета, изменения бюджетного правила, роста первичного структурного дефицита, «расстановка» бюджетных приоритетов и пр. Все это крайне важно как для прогнозов по валютному курсу, так и для ключевой ставки Банка России, так как бюджетные заимствования конкурируют с корпоративными.

В случае более быстрой нормализации бюджетной политики будет возможно и более быстрое снижение ключевой ставки и наоборот. Лаг между решениями по монетарной политике и экономической активностью, как и ранее, оценивается в 3-6 кварталов.

Какие структурные изменения в экономике России вы считаете наиболее вероятными к 2027 году и как они могут стать точками роста или, наоборот, источниками риска для прогноза валютных курсов? Как эти изменения повлияют на ваш прогноз по ключевой ставке в контексте борьбы с инфляцией?

Наиболее существенным фактором для прогноза курса рубля является ожидаемая модификация бюджетного правила, которая напрямую отразится на величине валютных интервенций. Мы ожидаем снижения цены отсечения в бюджетном правиле и сдвиге рыночного значения рубля к более слабым уровням. Также возможны изменения в структуре российского импорта, в частности рост импорта топлива, что дополнительно ослабит рубль.

Важным параметром неопределенности остается скорость перезапуска инвестиционного цикла и его будущая структура – от этого будет во многом зависеть прогноз по ключевой ставке и другим макроэкономическим переменным на 2027 г. Несмотря на перечисленные факторы курс российской валюты продолжит оставаться крепче средних уровней 2017-2019 гг. Причины – снижение внешнего долга, импортозамещение, сохранение высокого спроса активов в рублях.

Какие три главных внешних и три внутренних риска вы выделяете для российской экономики на горизонте до 2027 года?

За последние пять лет шоки, с которыми сталкивалась российская экономика, всегда были сложно прогнозируемы. Но какими бы они ни были, реальные последствия для экономики всегда оказывались более позитивными, чем ожидания аналитиков. Поэтому риски могут быть абсолютно любыми, главное – это сохранение гибкости в реакции экономических агентов и позитивные ожидания.

Задать свои вопросы Дарье и узнать больше об опыте и планах «Газпромбанка», а также о прогнозах в экономике вы сможете на Пятнадцатой конференции «Корпоративное бюджетирование», которая пройдет 17-18 сентября 2026 года в Москве.

Юлия Сильченко