Антон Табах, «Эксперт РА»: «Инфляция, ставки и геополитика: почему этот шторм – не временный, а новый климат»

Антон Табах, управляющий директор по макроэкономическому анализу, «Эксперт РА», спикер Двадцать пятого международного Форума корпоративных казначеев, рассказал CFO Russia, почему макрошторм – не временная аномалия, а новый климатический период, и какие сценарии по рублю и инфляции он закладывает на 2027 год. Бизнесу пора перестраивать управление рисками: деньги будут дороги долго, а надежда на государство и прежние модели – путь к вымиранию.

Антон, в 2026 году мы видим редкое сочетание факторов: инфляция никак не хочет возвращаться к таргетам, ставки «держатся» на плато дольше ожидаемого, а геополитические риски продолжают раскалывать логистические и финансовые цепочки. Если описывать этот макро-фон одной метафорой для казначеев – это «шторм, который мы уже пережили, но теперь он стал непредсказуемым» или это качественно новый климатический период, к которому придется перестраивать всю систему управления рисками?

Покой нам всем будет только сниться – по совокупности причин мы находимся в зоне повышенной турбулентности, и это надолго. Поэтому нужна адаптация и устойчивость к рискам. Снижение хрупкости финансовых моделей является ключевым фактором для любого бизнеса. Не стоит расcчитывать на поддержку государства – оно само пытается перенастроить финансовую систему. Деньги будут дороги довольно долго – и поиск долгосрочных источников финансирования становится важнейшей задачей.

В условиях «ледникового периода» надо меняться – тех, кто не адаптируется и не выстроит систему контроля рисков, постигнет судьба мамонтов.

Все мы видим официальные данные по инфляции и ключевой ставке. Но в корпоративном секторе часто говорят, что «цифры Росстата» и «цифры в смете завода» – это две разные вселенные. С точки зрения макроэкономического анализа, насколько сегодня расходятся реальная потребительская инфляция, базовая инфляция и инфляция издержек производителей? Где сейчас этот разрыв максимален, и какой из этих индикаторов вы считаете самым тревожным «звоночком» для экономики на горизонте 2027 года?

Они расходятся довольно сильно, но так было всегда – показатели относительно близки на горизонтах в несколько лет. Причины этого разные – структура средней потребительской корзины отличается от издержек производства. Стоимость импорта куда важнее для потребителей, чем для большинства промышленных предприятий. Базовая инфляция вообще некоторый конструкт – из него убирают то, что для любого человека есть ценовой ориентир – продукты и топливо. Плюс есть психология – мы помним рост цен, но забываем про снижение – тому тьма примеров.

Поэтому в каждый конкретный год и квартал динамика сильно отличается. Наблюдаемая инфляция не только у нас всегда выше официальной и тем более базовой. Но на длинных отрезках разница между ИПЦ и ИЦП/дефлятором ВВП (отражающим издержки производителей) сужается. Что касается разрыва в этом сезоне – хуже всего компаниям, у которых высока доля труда и коммунальных услуг в издержках. Несмотря на мечты HR, полная занятость, особенно в сферах с низкой вероятностью внедрения искусственного интеллекта, не даст снижать издержки. Их инфляция высока. А вот потребителям оказался на руку крепкий рубль, но как раз это может сильно измениться.

Рубль в 2026 году показывает довольно «спокойную» динамику по сравнению с 2024-2025 годами. Но при этом бюджетное правило фактически переформатировано, а поток валюты от экспорта остается волнительным. Насколько устойчива эта кажущаяся стабильность? Какие макро-индикаторы (цена нефти, объем импорта или, возможно, геополитическая премия) сейчас являются главным триггером для резкого движения курса, и какой сценарий для рубля вы закладываете в свой базовый прогноз на ближайшие 12 месяцев?

Мы закладываем умеренное ослабление рубля – примерно до 95 рублей за доллар в конце 2027. Более высокие ставки и подавленный спрос, скорее всего, не позволят ему упасть до трехзначных уровней к доллару, но в целом тренд на снижение. Для любителей сопоставлять в лоб курс и стоимость нефти в разные годы, напомню, что сейчас и доля нефтянки в экономике и бюджете сильно меньше, чем десять и даже шесть лет назад, и нет львиной доли выплат процентов и дивидендов иностранным инвесторам, съедавших в 2019 около 2% ВВП и существенную часть валютной выручки. При этом спокойствие на валютном рынке вряд ли навсегда – с учетом его фрагментации и разнообразных санкционных и контрсанкционных ограничений, резко повысивших транзакционные издержки.

Узнайте, как построить устойчивую финансовую модель в эпоху высокой турбулентности и дорогих денег, на Двадцать пятом международном Форуме корпоративных казначеев, который пройдёт 29-30 октября 2026 года.

Ольга Кушнаренко