Система еще не наигралась с Детским миром

На мой взгляд, и АФК Система, в собственности которой находится Детский мир, и Сбербанк были заинтересованы в обратном выкупе блок-пакета ритейлера объемом чуть более 25%. Дело в том, что для Сбербанка это был явно непрофильный актив. Банк стал акционером сети магазинов в конце 2010 года, когда в его пользу Детским миром в ходе закрытой подписки была размещена допэмиссия в размере 3,42 млрд руб. Весь Детский мир был оценен, соответственно, примерно в 13,7 млрд руб. Скорее всего, подобная структура сделки была обусловлена отказом госбанка кредитовать обычным способом без соответствующего залога убыточную на тот момент компанию. Напомню, что во 2-м полугодии 2010 года сеть магазинов детских товаров остро нуждалась в финансировании, ее долг составлял 7,9 млрд руб. Позже, в октябре 2012 года, генеральным директором ГК Детский мир был назначен Владимир Чирахов. В том числе благодаря новому менеджменту компания по итогам 2012 года впервые за 5 лет получила чистую прибыль по US GAAP в размере 456 млн руб. В связи с тем, что долг снизился до 3,1 млрд руб., потребность в вышеописанной схеме финансировании отпала.

Детский мир: динамика торговой площади в тыс. кв. м и количества магазинов сети



Источник: данные АФК Системы.

Результаты ГК Детский мир за 2012 и 2011 годы, $ млн



Источник: данные АФК Системы.

С учетом того, что доля Детского мира была выкуплена за 4,5 млрд руб., эффективная доходность Сбербанка от данной сделки за неполные три года составила 10,5% годовых или примерно 1,1 млрд руб. Подобная доходность, в принципе, соответствует ставке по корпоративным кредитам банка на аналогичные суммы. Финансировать нынешнюю сделку по выкупу своего пакета Детский мир будет как за счет собственных средств, так и посредствам кредита того же Сбербанка. Ранее последний предоставил сети магазинов кредит на 3,2 млрд руб. под плавающую ставку 10,5-11% годовых и сроком до июня 2020 года.

Итак, на основании сделки по продаже Сбербанком своего пакета акций за 4,5 млрд руб. можно оценить стоимость всего Детского мира примерно в 18-20 млрд руб. В связи с тем, что по итогам 2012 года выручка в рублях возросла более чем на 20% и составила 27,75 млрд руб., при условии сохранения динамики ко времени планируемого в 2015-2016 годах IPO компанию можно оценить в 25-30 млрд руб. На мой взгляд, данная сделка выгодна АФК Системе. Холдинг, скорее всего, рассчитывает продать Детский мир в ходе планируемого IPO значительно дороже текущей оценки. Целевая цена обыкновенных акций Системы составляет 47,1 руб. за бумагу. Потенциал роста — 68,5%, долгосрочная рекомендация — «покупать».

Комментарии