Русгидро вытрясает долги

Однако процент оплаты на ОРЭМе в целом остается высоким — 99,5%, лишь незначительно изменившись с прошлого года. Печальная статистика пока наблюдается в СКФО, где общий объем долга перед генераторами и сетями составил к середине года около 21,5 млрд руб., то есть более 40% всех долгов. 

Именно на Северном Кавказе компания Русгидро вынуждена была «выбивать» долги. В числе неплательщиков, кроме Стрима, задолжавшего свыше миллиарда рублей, числились еще и Дагестанская энергосбытовая компания, Энергоавиакосмос, Ингушэнерго и СевКавказэнерго, суммарная задолженность которых составляла в начале года 909 млн руб. В Русгидро приняли решение обратиться в правоохранительные органы с заявлением о фактах причинения ущерба пятнадцатью сбытовыми компаниями Группы Энергострим на сумму 1,05 млрд руб., и, по словам главного бухгалтера Русгидро Дмитрия Финкеля, собственная настойчивость вкупе с профессионализмом МВД помогли добиться постепенного сокращения долга даже со стороны заядлых неплательщиков, например, Нурэнерго.

Однако согласно все тому же источнику, в ближайшее время следует ждать нового коллективного иска от Интер РАО ЕЭС, ГЭХа и КЭС-Холдинга, обращающихся в суды иностранных юрисдикций с аналогичными претензиями к ГК Энергострим, задолженность которой только перед Газпромэнергохолдингом и ИРАО составляет 5 млрд руб.

Добавлю, что официальная статистика на сайте АТС оптимизма по поводу качества платежной дисциплины на Кавказе также не добавляет. Суммарный уровень платежей местных гарантпоставщиков на ОРЭМе в 1-м квартале этого года составил около 54%. При этом, как и ожидалось, лучше дела обстоят у Калмэнергосбыта (97%), Севкавказэнерго (76%), Каббалкэнерго (71%) и Карачаево-Черкесскэнерго (69%). Наиболее удручающая картина складывается у Дагестанской ЭСК (40%) и Ингушэнерго (23%).

Тем не менее, кардинальные меры, принятые Советом рынка, все же не прошли бесследно по сравнению с результатами прошлого года. Процент оплаты на оптовом рынке в СКФО резко вырос до исторического максимума в 128% именно в феврале, как раз после печально известных событий, связанных с изгнанием с опта ряда ГП за долги. Думаю, что исполнение гарантпоставщиками СКФО обязательств на оптовом рынке в текущем году можно увеличить, если поступающие деньги будут уходить не на погашение задолженностей за предыдущие периоды, а на оплату текущих платежей.

Что касается сбытового бизнеса самого энергогиганта, например, Красноярскэнергосбыта, который к тому же имеет статус ГП, как и остальные сбыты (ЭСК Русгидро, Чувашская энергосбытовая компания, ЭСКБ и РЭСК), консолидированные в дочерней компании холдинга ЭСК Русгидро, то я думаю, что, несмотря на переход нескольких крупных промышленных предприятий Сибири на самостоятельные оптовые закупки, в этом году его выручка за счет дифференциации сбытовых надбавок, а также за счет увеличения отпуска населению покажет прирост в пределах 5% г/г. Но все же сбытовой сегмент хоть и формирует 24% выручки по итогам отчетности за 1-й квартал этого года, в среднем дает лишь около 3% EBITDA холдинга.

Ключевым же драйвером роста выручки Русгидро в текущем году станет выход на полную мощность БоГЭС. К тому же Системный оператор недавно впервые разрешил ГЭС, вырабатывающим дешевую электроэнергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. В случае если конъюнктура на оптовом рынке и природные условия останутся такими же благоприятными для гидрогенератора как в первом полугодии этого года, динамика ключевых финансовых показателей Русгидро в этом году, включая свободный денежный поток акционеров, существенно улучшится. В итоге FCFE сможет выйти на положительный уровень уже к началу 2014 года, что станет позитивным сигналом для стратегов.

Таргет по бумагам Русгидро — 0,73 руб., что предполагает потенциал роста в 34%.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе