Закрыть [x]

Перейти на мобильную версию

Х5 решила одолжить у инвесторов

28.06.2013

На данный момент на рынке обращаются три выпуска облигаций «ИКС 5 Финанс» на 22 млрд руб., два выпуска биржевых облигаций ТД «Копейка» на сумму 6 млрд руб. и 1 выпуск обыкновенных облигаций «Карусель Финанс» на сумму 3 млрд руб. (последний входит в число внесписочных). При этом купоны по недавно выпущенным облигациям «ИКС 5 Финанс» с дюрацией в 3 года составляют 9,5%. По большей части облигаций ставки купонов были изменены за время обращения и сейчас составляют 7-8%, только купон по облигациям «Карусель Финанс» находится на уровне 12%. Большая часть ныне существующих облигаций будет погашена в текущем году.

Инвесткафе независимая аналитика российского фондового рынка [Х5 решила одолжить у инвесторов] [Перекресток, ОКей, Дикси, долговая нагрузка, облигации, GDR, Х5, Магнит]

Привлечение новых заимствований необходимо Х5 как для оплаты долгов, так и для финансирования развития. Планируемые капитальные затраты компании в 2013 году должны составить 30 млрд руб. В прошлом году Х5 намеревалась вложить в развитие 45 млрд руб., по факту вложила только 28 млрд руб. Снижение уровня капитальных затрат в 2012 году было связано с сокращением числа новых магазинов и со снижением затрат на открытие каждой торговой точки. Тем не менее, в 2012 году Х5 открыла рекордное для себя количество магазинов, их число достигло 800 штук. В 2013 году Х5 также направит средства на органический рост: хотя по итогам 1-го квартала число магазинов выросло только на 66 штук против 137 годом ранее, руководство компании рассчитывает значительно увеличить темпы открытия в течение года. Кроме того, деньги будут вкладываться в обновление существующих магазинов.

Долговая нагрузка Х5 по итогам 1-го квартала 2013 года несколько выросла. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3,18х против 3,15х по итогам 2012 года. Значение 3,18х основано на показателе EBITDA, прогнозируемом самой компанией по итогам 2013 года в размере 35,3 млрд руб. Х5 ожидает увеличения данного показателя на 1%, что является достаточно консервативным прогнозом. При этом общий долг компании сократился на 4,2%, а чистый долг — на 0,14%. Таким образом, основной причиной роста долговой нагрузки является слабый рост операционной прибыли компании. В то же время сокращение общего долга в 1-м квартале является позитивным сигналом. Разумеется, новые заимствования увеличат показатель чистый долг/EBITDА, скорее всего, он достигнет 3,6-3,7х. Напомню, что соотношение чистого долга к EBITDA по итогам 2012 года у ОКей составляло 0,97х, у Магнита — 1,1х, у Дикси — 3х. При этом Окей и Магнит наращивают долговую нагрузку за счет размещения облигаций. По моим прогнозам, она может вырасти в 2013 году до 2-2,5х. Это, тем не менее, гораздо меньше, чем у Х5 и Дикси.

Безусловно, в ближайшие годы Х5 не грозит дефолт. Компания продолжает искать пути выхода из кризиса, обновляет управленческую команду, закрепляется в новых сегментах, развивает интересные предложения внутри магазинов. Довольно существенной проблемой в отличие от других ритейлеров является качество продуктов на полках. Так, нарушения санитарных норм были выявлены в 195 магазинах Перекресток в Москве в апреле-мае текущего года. Из-за этого страдает посещаемость сети, что оказывает давление на выручку.

Несмотря на то, что GDR Х5 показывают потенциал роста более 15% к целевой цене, я пока не рекомендую их к покупке. Облигации же вполне можно рассмотреть как альтернативу GDR, особенно если купон будет, как и ранее, более 9%.

Дарья Пичугина, аналитик Инвесткафе


Комментарии