Девальвация спасет российскую экономику?

На мой взгляд, существует несколько фундаментальных причин для замедления темпов роста экономики страны. В первую очередь это, конечно же, жесткая монетарная политика Центробанка. У экономики России очень низок уровень монетизации или насыщенности ликвидными активами (наличные деньги, чеки, вклады и прочее). Показатель монетизации нашей страны в среднем практически в два раза ниже, чем у соседей по БРИКС. Низкий уровень монетизации означает формирование в экономике дефицита денег и инвестиций, что негативно влияет на экономический рост. Можно предположить, что ЦБ в последнее время пришлось ограничить рост уровня монетизации в связи с попыткой удержания инфляции в пределах 5-6%, а также в связи с необходимостью контролировать зарождающийся «пузырь» на рынке кредитования. Напомню, что просроченная задолженность по кредитам юридических лиц и ИП за пять месяцев с начала 2013 года увеличилась почти на 4,5% и составила около 855 млрд руб.

Вторая причина замедления темпов роста ВВП заключается в снижении совокупного российского экспорта за 1-й квартал 2013 года на 5%, до $125 млрд, из-за падения спроса у стран-импортеров. Особое внимание следует обратить на снижение экспорта нефти за январь-май на 1,9%.

По моим оценкам, правительство в рамках стимулирования экономики может реализовать несколько сценариев, которые в той или иной мере приведут к девальвации рубля.

В первом сценарии для возврата к потенциально возможному росту экономики в 4-5% в год вместо имеющихся 2-3% ЦБ значительно снизит ключевые ставки — депозитную, составлявшую 6,1% по состоянию на март 2013 года, и межбанковскую по однодневным кредитам в рублях, находившуюся на уровне в 6,4%по состоянию на май. Ближайшее «окно возможностей» для понижения появится осенью этого года, когда из-за сезонных факторов инфляция будет исторически минимальна. Подобный процесс спровоцирует плавную девальвацию рубля в связи с увеличением оттока капитала из рублевых активов и активной покупкой населением иностранной валюты из-за возросших инфляционных ожиданий. По предварительным расчетам, рубль может подешеветь к бивалютной корзине до значения в 37,5-38 руб. к концу текущего года, то есть подберется к верхнему уровню коридора в 31,65-38,65 руб.

Во втором сценарии ЦБ из-за инфляционных опасений все-таки ограничит снижение основных ставок в 2013 году или вовсе оставит их неизменными. Вероятность данного сценария повышается на фоне выхода данных Росстата по инфляции за 1-й квартал 2013 года, где показатель составил 1,9%. При сохранении динамики, вероятно, произойдет превышение годовых значений инфляции в 5-6%, запланированных в стратегии ЦБ на 2013-2015 годы. Для повышения конкурентоспособности российских производителей Банк России (в данном случае как агент Минфина) может ослабить рубль посредствам скупки валюты для наполнения резервного фонда. Замминистра финансов Алексей Моисеев ранее заявил, что максимальный объем перечисляемых средств может составить до 149 млрд руб. Данный сценарий, по моим оценкам, подразумевает снижение курса национальной валюты к бивалютной корзине до значения в 37,5 руб. к концу 2013 года, при условии реализации на рынке максимально запланированного объема рублей.

Согласно третьему сценарию, Минфин и ЦБ не предпримут каких-либо значительных шагов по стимулированию экономики или ослаблению рубля. Однако в связи с планируемым повышением тарифов естественных монополий к концу 2013 года возрастет инфляция. Согласно прогнозам, цены на электроэнергию возрастут на 10-12%, цены на газ для промышленных потребителей — минимум на 3%, а на пассажирские ж\д перевозки — на 10%. Инфляционные ожидания спровоцируют продажу рублевых активов. При этом сценарии возможно закрепление курса рубля к бивалютной корзине на конец 2013 года на уровне 37,2-37,5 руб.

На мой взгляд, ослабление рубля в той или иной степени фактически неизбежно. На 21 июня курс евро превысил отметку в 43,3 руб., а доллара повысился до 32,7 руб. Стоимость бивалютной корзины поднялась до 37,49 руб. Несмотря на ряд недостатков, политика по ослаблению курса национальной валюты окажет позитивное влияние на большинство российских компаний, что будет способствовать увеличению темпов экономического роста.

В конце хотелось бы добавить, что гражданам, проживающим в России и не планирующим выезд за границу, оплачивающим товары и услуги рублями, в большинстве случаев не имеет смысла продавать российскую валюту, теряя тем самым на комиссиях и курсовых изменениях.

Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе

Комментарии