Группа ПИК раскрыла детали SPO

На официальном сайте компании сообщается, что она получила уведомления от Сулеймана Керимова, крупнейшего акционера Группы Нафта Москва, которая владеет 38,3% ПИКа, и некоторых других акционеров о намерении выкупить бумаги вторичного размещения на всю минимальную сумму SPO. Максимальный размер размещения еще неизвестен, по некоторым данным, он может быть увеличен вдвое, до $300 млн.

Группа компаний ПИК сообщила, что не имеет обязательств по продаже всех выпущенных в ходе SPO акций своим акционерам, предварительно уведомившим о намерении выкупа, и собирается сделать предложение доступным широкому кругу инвесторов. Соответственно, у действующих инвесторов нет преимущественного права выкупа. Тем самым Группа ПИК оставляет за собой возможность увеличить предложение. Кроме того, известно, что в феврале этого года Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) зарегистрировала допэмиссию 363 млн акций Группы ПИК, стоимостью в $726 млн (22,7 млрд руб.), что превышает минимальный объем размещения практически в 5 раз. На мой взгляд, несмотря на оставленную компанией возможность к увеличению суммы SPO, ее допэмиссия не превысит $150-200 млн, чтобы резкий рост ликвидности не обвалил котировки бумаг компании.

После позитивных результатов за прошлый год, на порядок превзошедших осторожные ожидания инвесторов, сомневаться, что допэмиссия пройдет успешно, не приходится. Рост выручки Группы ПИК за прошлый год составил 43,8%, показатель достиг уровня в 66,1 млрд руб. Скорректированная EBITDA составила 10,6 млрд руб., прибавив 82% к аналогичному периоду прошлого года, рентабельность выросла на 16%. Также следует упомянуть, что при увеличении выручки практически на 44% прирост себестоимости производства составил 39%, что отражает рост валовой рентабельности на 3%. Административные и коммерческие расходы также остались в рамках прошлого периода, их размер составил 4,2 млрд руб. против 4,1 млрд руб. годом ранее, что говорит о повышении эффективности бизнеса компании.

Сокращение чистой прибыли ПИКа в 2012 году связано с уменьшением на 80,9% финансовых доходов, а также с падением прочих доходов, которое было вызвано отсутствием возмещения по НДС и расторжением договоров аренды земельных участков, которые стоили компании более 1 млрд руб. Таким образом, в 2011 году чистая прибыль ПИКа объяснялась в основном неповторяющимися событиями, в то время как в 2012-м большее влияние на нее оказала повышенная эффективность.

Также успешности SPO поспособствует цена размещения, которая определена в 62,5 руб., что ниже рыночной на 3,5%. Напомню, цена на открытии торгов 29 мая составляла 64,70 руб., хотя после выхода корпоративных новостей котировки начали снижаться. На мой взгляд, вероятно, что в ближайшее время цена вернется к прежним уровням, поскольку SPO не должно снизить цену, а, напротив, поспособствует привлечению новых инвесторов, что может повысить капитализацию ПИКа. Что касается влияния на компанию с фундаментальной точки зрения, то допэмиссия приведет к размыванию долей миноритарных акционеров, но влияние на стоимость акций от SPO, на мой взгляд, не так велико. Это видно из таблицы.

В то же время менеджмент ПИКа планирует направить половину вырученных от SPO средств на снижение долговой нагрузки Группы. Чрезмерно высокая долговая нагрузка была серьезной проблемой для компании в 2011 году. Так, чистый долг на конец 2012 года снизился на 6,1 млрд руб. или на 14% к аналогичному периоду предыдущего года и составил 36,8 млрд руб. Отношение чистый долг/EBITDA на конец года составляло 3,4х. Хотя это говорит о высокой долговой нагрузке и высоком риске ликвидности, тем не менее компании удалость значительно снизить этот показатель с уровня в 7,3х, который был зафиксирован на конец 2011 года. Дальнейшее снижение долговой нагрузки должно вывести соотношение чистый долг/EBITDA из зоны риска.

Несмотря на то, что утром 29 мая, на момент выхода новости об допэмиссии, акции ПИКа начали снижаться, моя расчетная цена, скорректированная на возможный объем SPO, составляет 80 руб. за бумагу. Потенциал роста — 27%.

Сергей Гуляев, аналитик Инвесткафе

Комментарии