Разгуляй выбирает меньшее из двух зол

Группа Разгуляй 14 марта 2013 года намерена провести внеочередное собрание акционеров, на котором будет решаться вопрос о дополнительной эмиссии. Напомню, что о возможности очередного SPO руководство группы заявило еще в прошлом году, однако тогда не назывались ни дата, ни объем размещения. Теперь стало известно, что может быть размещено до 565,35 млн акций номинальной стоимостью 3 руб. при текущей рыночной цене 15,5 руб.

Окончательный объем размещения после переговоров с потенциальными инвесторами определит совет директоров, на основании этого же будет назначена и цена размещения. Напомню, что в прошлом году компания уже провела дополнительную эмиссию в размере 31,9 млн акций, номинальная стоимость также составляла 3 руб. за акцию. Таким образом, допэмиссия-2013 увеличит уставный капитал Разгуляя почти в три раза с учетом эмиссии 2012 года и в 3,5 раза по сравнению с уровнем 2010 года. Все это означает, что доли первоначальных акционеров продолжают размываться в пользу крупных инвесторов.

В прошлый раз держателям бумаг было предоставлено преимущественное право выкупа, однако они приобрели лишь 0,22% размещаемых акций. Это неудивительно, так как цена размещения ― 35 руб. за акцию вдвое превысила рыночную на тот момент. Будет ли акционерам предоставлено преимущественное право в этот раз, пока неизвестно. Допэмиссия августа 2012 года была передана ВЭБу в счет долгов Разгуляя. Тогда на ВЭБ приходилось более 70% всех долговых обязательств группы. Стоимость допэмиссии составила 1,1 млрд руб., а долг перед ВЭБом оценивался в сумму около 19 млрд руб., так что основная его часть осталась непокрытой. Таким образом, по моему мнению, новая допэмиссия также будет размещена в пользу ВЭБа, если, разумеется, банк захочет взять еще большую долю в компании.

По заявлению председателя совета директоров Разгуляя Рустема Миргалимова, допэмиссия будет направлена на стабилизацию финансового положения компании. Это также свидетельствует в пользу того, что покупателем новых акций снова выступит ВЭБ. Объем размещения пока неизвестен, однако, скорее всего, цены будут находиться в пределах 30-35 руб. При размещении всех новых акций его сумма составит порядка 18 млрд руб., и в этом случае задолженность перед ВЭБ будет погашена полностью. Точная информация о текущем долге компании отсутствует, однако представление о ситуации можно получить из данных кредиторской задолженности. Как видно из таблицы ниже, долг оказывает значительное влияние на прибыль компании.

Стоит отметить, что перспективы развития у Разгуляя сохраняются туманные. По итогам девяти месяцев 2012 года компании удалось впервые показать положительный чистый денежный поток. Однако это скорее удача, чем закономерность: достичь данного результата компания смогла прежде всего за счет реализации запасов сахара предыдущего года (а в 2012 году наблюдался дефицит) и продажи имущества. При этом Разгуляй пострадал и от неурожая зерновых. Валовой урожай озимой пшеницы в минувшем году составил 206 тыс. тонн, что на 33,6% ниже, чем в 2011-м. Урожай по России в целом сократился на 32,4%. В то же время урожай ячменя повысился до 70 тыс. тонн с 68 тыс. тонн в 2011 году. В основном это случилось благодаря повышению урожайности с 3,3 тонн до 4 тонн с гектара (максимальные показатели). При этом компании не удалось сохранить высокий урожай риса, одной из ключевых культур, указанных в стратегии развития. В 2011 году было убрано 130 тыс. тонн риса, а в 2012-м его урожай составил 105 тыс. тонн. При этом всего в России в прошлом году было собрано на 26% больше риса, чем в 2011-м.

Из вышесказанного следует вывод, что пока компания не обладает достаточными высокопроизводительными мощностями и во многом зависит от погодных условий. Для того чтобы получить необходимое дополнительное финансирование в целях увеличения производительности, Разгуляй вынужден идти на новые затраты и делать заявку на очередной кредит, который не сможет получить, пока не расплатится со старыми задолженностями. Таким образом, разрешение ситуации с долгом жизненно необходимо Разгуляю.

В принципе, одной из негласных функций ВЭБа является поддержка российского бизнеса. Доля ВЭБа в Разгуляе по итогам допэмиссии-2012 выросла с 3,17% до 19,97%, а если он получит в собственность весь объем новой допэмиссии, его пакет может вырасти до 79%. Таким образом, по моему мнению, финансовая поддержка такого крупного агрохолдинга, как Разгуляй, может быть одной из задач ВЭБа, соответственно, есть основания ожидать увеличения доли банка в капитале Разгуляя. В перспективе это может оказать поддержку котировкам Разгуляя, однако пока они будут находиться под давлением новости о дополнительной эмиссии и отсутствия полной финансовой отчетности. Целевая цена по бумагам Разгуляя ― 37,53 руб.

Дарья Пичугина, аналитик Инвесткафе