Закрыть [x]

Перейти на мобильную версию

Ростелеком рефинансируется на 100 млрд

06.03.2012
Ростелеком привлекает все новые и новые заимствования, в том числе и на выкуп своих акций, а также для рефинансирования своей задолженности. Пока структура долга компании выглядит вполне комфортной, однако попробуем понять, как новый заем может повлиять на рентабельность.

Рассмотрим недавние новости о привлечении Ростелекомом кредитов либо о соответствующих планах:

• Две кредитные линии от Росбанка с общим лимитом в 12 млрд рублей сроком на один и три года. Ставки по данным кредитам не раскрываются, однако по условиям конкурса на привлечение кредитной линии максимальная ставка составляет 6,5% годовых.
• Две кредитные линии от ВТБ сроком в три года с общим лимитом в 10 млрд рублей, ставка — трехмесячный MosPrime + 2,65% годовых.
• Кредит ВТБ ООО «Мобител» («дочке» Ростелекома) в 8,3 млрд рублей сроком на один год, ставка — трехмесячный MosPrime Rate + 3,25% годовых.
• Кредитная линия Газпромбанка ООО «Мобител» («дочке» Ростелекома) в 10,7 млрд рублей сроком на 18 месяцев.
• Кредитная линия от ВТБ на сумму в 15 млрд рублей сроком на полгода с возможностью продления до года, ставка — месячный MosPrime + 3,25% годовых.

Кроме того, совет директоров компании рассматривает возможность выпуска облигационных займов общим объемом до 100 млрд рублей. Согласно сообщению Интерфакса, компания собирается приступить к выпуску классических облигаций общим объемом 60 млрд рублей и 5-летним сроком обращения и биржевых облигаций на сумму 40 млрд рублей и 3-летним сроком обращения.

Общая сумма новых займов может достигнуть 156 млрд рублей, притом что общая задолженность Ростелекома на конец 3-го квартала прошлого года составляла 145,6 млрд рублей, из которых 67,2 млрд — краткосрочная (до года) часть. Из новых заимствований на краткосрочные займы приходится 29,3 млрд.

Рассмотрим крупные затраты, которые Ростелекому придется нести в этом году. Во-первых, по данным ежеквартального отчета эмитента за 3-й квартал, в течение одного года компании предстоит погасить порядка 61 млрд рублей займов и кредитов. Во-вторых, в соответствии с планами компании она собирается потратить в 2011-2015 годах в среднем 20% выручки, или приблизительно 60 млрд рублей на capex. Наконец, по моим подсчетам, компании предстоит выплатить порядка 9 млрд рублей в виде дивидендов в соответствии с новой дивидендной политикой. Однозначно такие большие расходы потребуют дополнительных заимствований, так как компании вряд ли удастся профинансировать их все за счет собственных средств.

Несмотря на рост абсолютного объема чистого долга, показатели его обслуживания улучшаются за счет роста операционной рентабельности компании. Напомню, что политика компании предусматривает предельный объем чистого долга в размере 2хOIBDA, а до этого пока далеко. Одновременно снижается влияние фактора финансовых расходов на рентабельность компании.

Я уверен, что совет директоров Ростелекома одобрит размещение нового долга взамен старых кредитов и выпусков. Облигационные выпуски, скорее всего, будут зарегистрированы, что даст оператору связи удобный инструмент для управления ликвидностью. Рассмотрим доходность облигационных выпусков телекоммуникационных компаний в сравнении с кривой доходностей ОФЗ.

Таким образом, с учетом сложившейся премии к доходности гособлигаций купонная ставка по 3-летним облигациям на первичном рынке может составить порядка 9%, а по 5-летним — 9,5%. Это соответствует уровню ставок по привлеченным компанией недавно кредитам. С учетом того, что новый долг явно размещается для рефинансирования старого, я не ожидаю существенного роста долговой нагрузки компании по итогам 2012 года по сравнению с 2011-м. Даже если соотношение чистый долг/OIBDA вырастет, это не создаст никакой существенной угрозы финансовому положению компании, которая вряд ли будет испытывать сложности с размещением облигаций, учитывая ее квазисуверенный статус и сильные кредитные метрики. Соответственно, не стоит ожидать существенного отрицательного влияния затрат на обслуживание долга на показатели рентабельности компании.

 Илья РаченковИнвесткафе 

Наши конференции:


Комментарии