Закрыть [x]

Перейти на мобильную версию

Х5: рентабельность ниже ― цели те же

26.08.2011
X5 Retail Group опубликовала отчетность по итогам работы в первом полугодии 2011 года. Выручка выросла на 52% и достигла $7,867 млрд, показатель EBITDA составил $566 млн., а чистая прибыль оказалась равна всего $170 млн.

Таким образом, результаты немного превысили мои ожидания в части выручки, но оказались хуже в части EBITDA и чистой прибыли. Рентабельность по EBITDA составила 7,2% в долларовом выражении против прогноза в 7,6%, а чистая рентабельность закрепилась на уровне 2,2%, тогда как ожидался показатель в 2,65%. В первую очередь негативное влияние на рентабельность оказали низкие продажи магазинов Копейка, находящихся сейчас в процессе ребрендинга.

Все же отмечу, что чистая рентабельность постепенно восстанавливается, и это является хорошим признаком. Вместе с тем восстановление было замедлено в связи с начислением резервов по сомнительным долгам, и это привело к росту прочих расходов, которые достигли 1,5% по итогам первого полугодия 2011 года против 1% годом ранее. Этот вид расходов вырос на 123%. Необходимо отметить, что расходы на персонал значительно снизились и составили 8,3% от выручки против 8,9% годом ранее.

В то же время в связи с увеличением долговой нагрузки очень сильно ― на 136% возросли финансовые расходы, достигшие $153,4 млн.

Положительным моментом является улучшение кредитных условий по долгам Копейки, средневзвешенная эффективная процентная ставка снизилась до 7,8%. Чистый долг вырос на 15,6% с начала года и составил $3,947 млрд, при этом структура долга практически не изменилась.

Давление на рентабельность будет сохраняться, поскольку ребрендинг магазинов Копейка планируется завершить до конца 2011-го, но уже в следующем году влияние этого фактора ощущаться не будет. По итогам первого полугодия уже 316 магазинов бывшей сети Копейка были подвергнуты ребрендингу. При этом количество новых торговых точек составило 228, из них 214 являются дискаунтерами. Напомню, что по итогам года планируется открыть 545 магазинов, из которых 500 — дискаунтеры.

Несмотря ни на что Х5 не останавливает и сделки M&A, хотя по итогам 2010 года показатель NetDebt/EBITDA вырос до 3,69х. Сейчас показатель снизился до 3,59х, и я ожидаю его дальнейшего уменьшения. Новые относительно крупные сделки я жду после того, как отношение чистого долга к EBITDA снизится до 2,2-2,3х. До этого времени Х5 будет приобретать только небольшие сети. Увеличение выручки достигнет по итогам года 40-45% в рублях, или около 50% в долларовом выражении, причем за счет органического роста увеличение показателя составило бы всего около 25%.

Антон Сафонов

Инвесткафе 

Комментарии