Закрыть [x]

Перейти на мобильную версию

«Русал» уговорил кредиторов

29.05.2017

«Русал» рефинансировал предэкспортный синдицированный кредит (PXF), добившись смягчения ковенантов. В теории это может привести к увеличению дивидендов, на что надеются в Sual Partners Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника (владеет 15,8% компании). Но аналитики уверены, что «Русалу» с $8,2 млрд чистого долга пока нецелесообразно наращивать выплаты.

«Русал» привлекает новый предэкспортный синдицированный кредит (PXF), прежде всего чтобы рефинансировать текущий PXF (около $1,2 млрд на май), сообщила вчера компания. Сумма нового кредита — $1,7 млрд, он выдается на пять лет по ставке трехмесячный LIBOR + 3% годовых (начало погашения через два года). При этом по новому PXF смягчены ковенанты: расчет соотношения «общий чистый долг/EBITDA» «Русала» не будет учитывать долг, обеспеченный акциями ГМК «Норильский никель» (у компании около 28%), и полученных от ГМК дивидендов, также будет отменен механизм cash sweep, по которому «Русал» был обязан отдавать кредиторам «избыточную наличность». «Рынок тяжелый, а „Русал“ выглядит приличной компанией, которая могла бы привлечь долг на новых условиях и за пределами синдиката»,- объясняет рефинансирование PXF собеседник, близкий к одному из кредиторов.

По предыдущим раскрываемым ковенантам cash sweep включался, когда долговая нагрузка превышала 3 ковенантных EBITDA (с учетом дивидендов «Норникеля»), а выплата дивидендов была возможна при долге ниже 3,5 ковенантных EBITDA. Теперь дивиденды разрешены при долге не выше 3,1 EBITDA (до 15% ковенантной EBITDA). По итогам первого квартала долговая нагрузка «Русала» — 3,2 ковенантных EBITDA (чистый долг — $8,2 млрд), а залогом 27,1% акций ГМК обеспечены кредиты «Сбербанка» на $4,2 млрд. В пересчете на новые условия PXF долг был бы на уровне 2,2 EBITDA, говорит Олег Петропавловский из БКС.

Ограничения по дивидендам и cash-sweep, которые «Русал» раскрывал в отчетности, относились именно к PXF. Условия по кредиту «Сбербанка» мягче. Эти кредиты разные и по структуре, и по обеспечению. При этом, по словам собеседников, близких к кредиторам, «Русал» ведет переговоры о рефинансировании или изменении условий со «Сбербанком». Один из собеседников скептичен: «Дискуссии идут постоянно, не факт, что сейчас переговоры чем-то завершатся». В «Русале» и «Сбербанке» тему не комментируют.

Теоретически «Русал» может увеличить размер дивидендов (по $250 млн в 2015–2016 годах), но все будет зависеть от того, захочет ли этого основной акционер — En+ Олега Дерипаски (48,1% акций «Русала»), полагает один из собеседников. При этом собеседники на рынке говорят, что еще с конца 2016 года господин Дерипаска «ищет деньги», а источники в отрасли рассказывают, что уже в июне En+ может объявить о планах разместить в Лондоне и Москве 20–25% акций, чтобы привлечь около $2 млрд. Планируется, что En+ будет полностью перечислять дивиденды «Русала» своим акционерам. В En+ размещение не комментируют, но в январе Олег Дерипаска говорил Bloomberg, что холдинг планирует листинг в Лондоне.

Дивиденды от «Русала» нужны Sual (15,8% акций) и ОНЭКСИМу (13,7%) не меньше, чем En+, указывает Олег Петропавловский. По его оценкам, EBITDA «Русала» по итогам второго квартала вырастет до $500 млн благодаря подорожанию алюминия, компенсировавшему укрепление рубля, и долговая нагрузка продолжит снижаться. «Но форсировать выплаты смысла нет: рынок алюминия по-прежнему достаточно волатилен, а у „Русала“ довольно большой долг, поэтому рассматривать компанию как дивидендную историю преждевременно»,- полагает он. «На частоту выплат рефинансирование не влияет, мы ожидаем, что компания будет выплачивать дивиденды как минимум в соответствии с принятой дивидендной политикой (в теории выплаты возможны по итогам каждого квартала, если не нарушены ковенанты)»,- говорят в Sual Partners. Представители En+ и ОНЭКСИМа не комментируют тему.

Источник: Коммерсант.ru

Наши конференции:


Комментарии